盈利收益率：把市盈率倒过来看

把标普500指数18.5倍的远期市盈率倒过来，就得到约5.4%的盈利收益率——高于11月2日10年期国债4.91%的收益率。这道微薄的差距，就是当下整个估值争论的核心。

本文译自英文原文。如有出入，以英文版为准。

把比率倒过来

市盈率（P/E）回答一个问题：投资者为每一美元盈利支付多少美元？把这个分数倒过来，就得到盈利收益率：每股收益除以股价，也就是1除以市盈率。Investopedia的经典例子让这个翻转变得具体：一只股价10美元、过去12个月每股收益50美分的股票，市盈率为20——盈利收益率为5%。收益率说明每一美元投资一年能赚多少；市盈率说明每一美元盈利要花多少钱。

把同样的翻转用到整个市场。MarketWatch在2026年11月2日援引FactSet数据称，标普500指数的远期市盈率为18.5。1除以18.5约为5.4%，所以市场的远期盈利收益率约为5.4%：投资于指数的每一美元，在来年大约能买到5.4美分的预期盈利。请注意“预期”这个词——远期收益率建立在分析师的预测之上，而不是已经落袋的盈利，这正是下面几节重要的原因。

股票与债券：半个百分点的差距

盈利收益率只有在与别的东西比较时才有价值——通常是10年期国债收益率。2026年11月2日，10年期国债收益率为4.91%，数据来自美国财政部每日平价收益率曲线。与市场约5.4%的远期盈利收益率相比，差距约为0.5个百分点：股票比国债收益率多出大约半个百分点，代价是承担股权风险。

Investopedia把这种比较称为债券股票盈利收益率比率：债券收益率除以盈利收益率。它的经典例子很简单：如果标普500指数的市盈率为25，盈利收益率就是1除以25，即4%。这种比较背后的想法有时被称为美联储模型，即股票和债券在争夺同一美元，所以它们的收益率应该彼此接近。

但这种比较有局限。国债收益率是一份合同——政府承诺支付票息。盈利收益率是一项预测——公司可能不及预期，而它背后的盈利还可能增长。正是这种增长，让投资者愿意接受微薄的溢价：5.4%这个数字不是固定的，而4.91%是固定的。翻转是一种比较的透镜，而不是买卖信号。

倍数下降，盈利上升

远期市盈率下降并不是因为股价崩盘。MarketWatch援引FactSet数据称，标普500指数的远期市盈率在11月初为18.5——自2025年4月以来的最低水平——低于20.14倍的5年平均水平和19.55倍的10年平均水平。自年初以来，该倍数已下跌近17%。

倍数背后的盈利增长很快。在标普500指数已有60%的公司公布业绩的情况下，Q3盈利超出预期总体仅1.9%——低于约7.5%的五年平均水平——而Q3的混合增长率超过30%。分析师预计第四季度盈利将再增长25%，2027年增长超过16%。倍数下降而盈利上升，是市场在重新定价风险，而不是放弃增长——盈利收益率只不过是从另一面看到的同一次重新定价。

翻转比率里的三个陷阱

第一，远期盈利是预测，而预测会被下调。建立在随后被下调的预期之上的盈利收益率根本不是收益率——它是一个带百分号的希望。在相信这个数字之前，先看看分析师是在上调还是下调预期。

第二，远期视角可能把事情美化了。席勒市盈率（CAPE）用价格除以10年经通胀调整后的盈利，在历史上它只在1929年和2000年升破30——那是两次大崩盘之前的峰值。同一个市场，按明年的盈利看显得便宜，按过去十年的盈利看却显得昂贵。哪种视角正确，取决于近期盈利的飙升能否持续。

第三，高收益率可能意味着麻烦，而不是便宜货。一家盈利收益率为10%、盈利却在萎缩的公司，与一家收益率为5%、盈利在增长的公司并不相同：前者可能是在为利润下滑定价，后者是在为增长定价。盈利收益率忽略了增长，忽略了风险，也忽略了盈利本身的质量。用翻转来比较股票与债券、从另一面看市场——但绝不要把它单独当作结论。教育内容，并非投资建议。

来源

• Investopedia
• Investopedia
• Investopedia, 2026-11-14
• Morningstar, 2026-11-02
• U.S. Department of the Treasury, 2026-11-02