Quỹ chỉ số và chọn cổ phiếu: sự đánh đổi thẳng thắn
Phần lớn các nhà chọn cổ phiếu chuyên nghiệp đều thua thị trường trong dài hạn, và những cổ phiếu thắng cuộc chỉ tập trung ở một số ít mã. Đây là những gì dữ liệu thực sự nói — và mỗi phía của sự đánh đổi tốn của bạn bao nhiêu.
Bản dịch từ bài tiếng Anh. Nếu có khác biệt, bản tiếng Anh là bản chuẩn.
Bảng điểm: 25 năm SPIVA
Cứ sáu tháng một lần, S&P Dow Jones Indices công bố bảng điểm SPIVA, đặt một câu hỏi thẳng thừng cho mọi quỹ được quản lý chủ động: quỹ có đánh bại chỉ số tham chiếu, sau khi trừ phí, hay không? Ấn bản mới nhất, bảng điểm giữa năm 2026 công bố tháng 9/2026 với dữ liệu tới 30/6/2026, đưa ra cùng đáp án như 25 năm bảng điểm trước đó. Trong 15 năm, 90.5% quỹ vốn hóa lớn của Mỹ thua S&P 500. Trong 20 năm, 92.6% thua. Trong 10 năm, 83.3% thua.
Ngắn hạn trông sát nút hơn nhưng vẫn không sát: 78.7% thua trong một năm tới tháng 6/2026, và 67.2% thua chỉ trong nửa đầu 2026 — giai đoạn cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ tăng mạnh, vốn được cho là thuận lợi cho người chọn cổ phiếu. Trong cả năm 2025, 79% thua. Tính trên tất cả quỹ nội địa, 93.3% thua trong 15 năm.
Một quy tắc khiến SPIVA khó cãi: một quỹ chỉ được tính là thắng khi nó tồn tại suốt cả kỳ và đánh bại chỉ số. Các quỹ bị đóng cửa hay sáp nhập dọc đường vẫn được tính là quỹ không thắng — nên các con số không được tô hồng bằng cách loại bỏ kẻ thua. Hiệu suất quá khứ không phải dấu hiệu của kết quả tương lai, và bảng điểm là hồ sơ của một nhóm quỹ, không phải lời khuyên về bất kỳ quỹ hay phương pháp nào.
Vì sao cổ phiếu thắng cuộc khó chọn đến vậy
Các con số của quỹ có một nguyên nhân sâu hơn, nằm ngay trong thị trường chứng khoán. Trong một nghiên cứu cột mốc năm 2018 đăng trên Journal of Financial Economics, giáo sư Hendrik Bessembinder của Đại học Arizona State đã xem xét mọi cổ phiếu phổ thông của Mỹ từ 1926 tới 2016 và thấy chỉ 4% cổ phiếu — 1,092 trên khoảng 25,300 mã — tạo ra toàn bộ của cải ròng cho cổ đông của thị trường. 96% còn lại cộng lại chỉ ngang với lợi nhuận của tín phiếu Kho bạc kỳ hạn một tháng.
Chỉ 42.6% cổ phiếu cá nhân đánh bại tín phiếu Kho bạc trong toàn bộ thời gian niêm yết, và kết quả phổ biến nhất trong đời một cổ phiếu là mất 100%. Lợi nhuận trung vị trong đời một cổ phiếu là số âm. Nói cách khác, lợi nhuận của thị trường không trải đều trên các thành viên; chúng tập trung ở một thiểu số nhỏ những mã thắng lớn, và việc bỏ lỡ chúng là kết quả bình thường của một khoản cược tập trung.
Đó là cơ sở toán học cho việc sở hữu cả đống rơm thay vì đi tìm cây kim. Một quỹ chỉ số nắm giữ các mã thắng theo cấu trúc — kể cả số ít cổ phiếu tạo ra phần lớn lợi nhuận — trong khi một danh mục chỉ vài mã có thể dễ dàng không nắm mã nào trong số đó. Chọn cổ phiếu không phải là không thể; đó là một khoản cược rằng bạn có thể tìm ra những cây kim, và tìm ra chúng lặp đi lặp lại, trước phí và thuế.
- 15 năm90.5% quỹ chủ động vốn hóa lớn của Mỹ thua S&P 500
- 20 năm92.6% thua S&P 500
- 10 năm83.3% thua S&P 500
- Nửa đầu 202667.2% thua, dù bối cảnh thuận lợi cho người chọn cổ phiếu
- Tất cả quỹ nội địa, 15 năm93.3% thua chỉ số tham chiếu
Chi phí thầm lặng: phí cũng cộng dồn
Nửa còn lại của sự đánh đổi là chi phí, và đó là nơi khoảng cách lớn nhất. Nghiên cứu Phí quỹ Mỹ 2026 của Morningstar, công bố tháng 5/2026 với dữ liệu tới tháng 12/2025, thấy quỹ thụ động tính phí trung bình 0.10% một năm, tính theo tài sản, so với 0.57% của quỹ quản lý chủ động; quỹ chỉ số diện rộng trung bình 0.09%. Một phân tích riêng của Morningstar từ tháng 10/2026 đặt quỹ chỉ số theo vốn hóa ở mức 0.05% một năm so với 0.59% của quỹ chủ động theo quyết định — khoảng một phần mười hai chi phí.
Chênh lệch nửa điểm phần trăm nghe có vẻ nhỏ nhặt. Sau nhiều thập kỷ thì không. Lấy một ví dụ tính toán đơn giản: 100,000 đô la tăng trưởng với lợi nhuận gộp 8% trong 30 năm. Sau khi trừ phí 0.10% thì lãi kép 7.90% và đạt khoảng 978,686 đô la. Sau khi trừ phí 0.57% thì lãi kép 7.43% và đạt khoảng 858,553 đô la. Chênh lệch là 120,133 đô la — số tiền đã đi vào phí, không vào túi nhà đầu tư. Đây là phép tính, không phải dự báo: lợi nhuận thực tế thay đổi, và không mức phí nào có thể biến một thị trường xấu thành tốt.
Phí cũng giải thích một phần kết quả SPIVA. Một quỹ chủ động phải đánh bại chỉ số đúng bằng mức phí của nó, mỗi năm, chỉ để hòa vốn với chỉ số — rồi lại phải thắng thêm mới tính là thắng. Phí càng thấp, rào cản càng nhỏ. Đó là lý do các quỹ rẻ nhất, bất kể chiến lược nào, trong lịch sử có xác suất đánh bại chỉ số cao nhất.
Sự đánh đổi thẳng thắn
Vậy mỗi phía thực sự từ bỏ điều gì? Một quỹ chỉ số từ bỏ cơ hội đánh bại thị trường: theo thiết kế nó sẽ thua chỉ số khoảng bằng mức phí, và nó sẽ nắm cả cổ phiếu định giá quá cao cùng với những mã tuyệt vời. Đổi lại, nó mang về lợi nhuận của thị trường, đa dạng hóa diện rộng, chi phí rất nhỏ, và không cần phải đúng về từng công ty.
Chọn cổ phiếu — trực tiếp, hay qua một quỹ chủ động — mua cơ hội đánh bại thị trường, và cùng với đó là cơ hội thua xa nó. Nó cũng tốn thời gian, nghiên cứu, chi phí giao dịch và thuế, và đòi hỏi kỷ luật để nắm giữ qua những năm mà các lựa chọn trông như sai lầm. Một số nhà đầu tư thực sự thích công việc đó và một số giỏi việc đó; dữ liệu nói rằng phần lớn, kể cả chuyên gia, đều không giỏi, trong dài hạn.
Không có đáp án đúng duy nhất, chỉ có một sự đánh đổi cần định giá một cách thẳng thắn: xác suất đánh bại thị trường, chi phí của việc thử, và bao nhiêu tiền của bạn đặt vào lần thử đó. Hãy kiểm tra phí trước hết, biết mình đang mua cả đống rơm hay đi tìm cây kim, và nhớ rằng một chiến lược đòi hỏi bạn phải đúng hai lần — lúc mua và lúc bán — là một trò chơi khó hơn chiến lược chỉ cần bạn kiên nhẫn một lần. Nội dung giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư.
