Diversificación: la correlación importa más que el número de activos
Tener 20 activos que se mueven juntos sigue siendo una sola apuesta. En 2022 acciones y bonos cayeron a la vez, y una cartera 60/40 perdió un 18.4% en menos de seis meses: el colchón falló porque la correlación cambió.
Traducción del artículo en inglés. Si hay diferencias, prevalece la versión en inglés.
Veinte posiciones, una sola dirección
La mayoría cuenta la diversificación en posiciones: diez acciones, cinco fondos, uno o dos bonos, y el trabajo parece hecho. Investopedia abre su guía sobre la correlación con una advertencia contra ese hábito: puedes tener 20 activos distintos y aun así una cartera que se mueve en bloque sin darte cuenta. La verdadera diversificación depende de algo más que repartir el dinero entre distintos tipos de activos: exige repartirlo entre activos con correlación baja o negativa.
La correlación mide cómo se mueven dos inversiones en relación la una con la otra, en una escala de -1.0 a +1.0. Una correlación de +1.0 significa que ambas se mueven al unísono, subiendo y bajando juntas. Una de 0.0 significa que no hay una relación constante entre sus movimientos. Una de -1.0 significa que se mueven en sentido exactamente opuesto: cuando una sube, la otra baja. El sentido práctico del número es este: combinar activos que no se mueven juntos suaviza el recorrido de la cartera, porque la caída de uno no arrastra automáticamente a todos los demás.
2022: el año en que falló el colchón
El caso de manual de una correlación que se rompe llegó en 2022. Acciones y bonos suelen tener correlación negativa —cuando las acciones se venden, los bonos a menudo suben y amortiguan la caída—, pero en 2022 los rendimientos de ambos cayeron. La columna de Rekenthaler en Morningstar mide el daño con una cartera 60/40 estándar, un 60% en el índice Morningstar US Market y un 40% en el índice de bonos del Tesoro a 5-10 años de Morningstar: perdió un 18.4% entre el 2 de enero y el 17 de junio de 2022, y un 23.3% si se tiene en cuenta el efecto de la inflación, muy por encima de la caída del 20% que suele definir un mercado bajista.
La investigación de Vanguard, citada por Investopedia, dice que las correlaciones positivas entre acciones y bonos aparecen durante shocks económicos de oferta o cuando la inflación supera los objetivos de los bancos centrales, justo las condiciones de 2022, cuando la Reserva Federal subió los tipos con rapidez para combatir la inflación y las dos patas de la mezcla clásica flaquearon a la vez. Morningstar señala que la cartera 60/40 flaqueó en 2022 igual que flaqueaba periódicamente en los años 1970 y a principios de los 1980, y que en julio y agosto de 2022 los fondos equilibrados sufrieron sus reembolsos más fuertes desde la crisis financiera mundial de 2008. El colchón no falló porque diversificar no sirva; falló porque las dos posiciones respondían al mismo shock.
- Cartera 60/40, 2 de enero - 17 de junio de 2022-18.4%
- Con la inflación-23.3%
- Línea de mercado bajista-20%
- Reembolsos de fondos equilibrados, jul-ago 2022Los mayores desde 2008
- Fondos tácticos frente a equilibrados, ene-jun4 puntos básicos por debajo
Lo que de verdad se movió de forma diferente
Si la lección de 2022 es que contar posiciones no basta, la siguiente pregunta es qué se comportó de verdad de forma diferente. La tabla de correlaciones de ETF de Investopedia da pares concretos: el ETF del S&P 500 (SPY) correlaciona 0.29 con un ETF de bonos del Tesoro a 7-10 años (IEF) y 0.18 con un ETF de oro (GLD), mientras que IEF correlaciona -0.32 con un ETF de materias primas (COMT), uno de los pocos pares negativos de la tabla. Investopedia señala que los ETF de oro ofrecen diversificación a largo plazo con motores de rendimiento en gran parte independientes de las acciones y los bonos, y que los ETF de materias primas ayudan a cubrirse frente a la inflación y los shocks de oferta, justo los shocks que rompieron el colchón de acciones y bonos.
Morningstar añade una nota aleccionadora para quien tenga la tentación de corregir el rumbo a tiempo. Reconocer que los bonos estaban valorados de forma precaria no es lo mismo que poder actuar según esa sospecha: de enero a junio de 2022, mientras la cartera 60/40 se desplomaba, el rendimiento medio de los fondos de asignación táctica —los profesionales a los que se paga por ajustar— quedó 4 puntos básicos por debajo del de los fondos equilibrados tradicionales. La cura, en ese tramo, fue ligeramente peor que la enfermedad. Elegir posiciones que se mueven de forma diferente es una decisión de diseño tomada de antemano, no una operación hecha en plena caída.
Revisar la propia cartera
Así que la pregunta útil no es cuántas posiciones tiene una cartera, sino qué mueve a cada una. La lista de Investopedia va más allá de acciones y bonos: materias primas, bienes raíces, futuros gestionados; cualquier cosa cuyos rendimientos respondan a motores económicos, exposiciones al riesgo y comportamientos de los inversores distintos. La prueba es fácil de enunciar y difícil de superar: si todas las posiciones caen por la misma razón —el mismo shock de tipos, la misma sorpresa de inflación—, la cartera es una sola apuesta con varios disfraces.
Dos cautelas acompañan a esa prueba. Primera, las correlaciones solo miran hacia atrás: describen cómo se movieron juntos los activos, no cómo se moverán después, y el giro de 2022 es la prueba. Segunda, la vieja relación no ha desaparecido: a largo plazo la correlación negativa entre acciones y bonos se mantiene, y la mayoría de las caídas de la renta variable siguen acompañadas de rendimientos positivos de los bonos. La diversificación sigue funcionando: solo que funciona por el comportamiento distinto, no por la cantidad. Contenido educativo, no asesoramiento de inversión.
