利率与债券: 为什么收益率会推动股市
债券价格与收益率反向运动, 推高收益率的同一股力量也会拉动股票和房贷利率。这一机制如何运作, 以及本周美国国债收益率跳升意味着什么。
本文译自英文原文。如有出入，以英文版为准。
跷跷板: 债券价格与收益率
债券是向政府或企业发放的贷款。借款人承诺支付固定利息, 即票息, 并在到期时偿还面值。由于票息永远不变, 市场上的债券价格必须自行调整: 当市场利率变动时, 价格会随之变动, 直到债券的收益率与新债券支付的水平一致。
以一张1,000美元、票息5%、每年支付50美元的债券为例。如果新债券开始支付6%, 没有人会花1,000美元买一张5%的债券——价格会下跌, 直到同样的50美元看起来有竞争力。在900美元的价格上, 这50美元票息相当于5.56%的收益率。如果市场利率反而降至4%, 这张5%的债券突然变得更划算, 买家会把它的价格推高到1,000美元以上。整条规则可以归结为一句话: 收益率上升时, 债券价格下跌; 收益率下降时, 债券价格上涨。Investopedia把收益率称为使债券现金流现值等于其价格的贴现率。
本周债券市场
本周, 这架跷跷板表现得淋漓尽致。美国10年期国债收益率升至5.1433%, 为三周高点; 2年期收益率最高达到4.8920%, 为一个月高点, 路透社周五报道。一天前, 30年期收益率达到5.40%, CNBC报道。触发因素是10月CPI, 上涨0.4%, 高于预期的0.3%——高于预期的通胀数据推动交易员计入美联储更多紧缩。
据CME FedWatch工具, 投资者认为美联储12月加息50个基点的概率为13%, 高于一周前的0; Capital Group的Manusha Samaraweera指出, 市场已计入未来12个月内加息三次。换句话说, 市场不再问美联储是否会再次紧缩, 而是问紧缩幅度有多大。
- 10年期收益率5.1433%, 三周高点
- 2年期收益率4.8920%, 一个月高点
- 30年期收益率5.40%
- 12月加息概率50个基点加息概率13%
- 成屋销售3.75 million, 下降5.5%
更高的收益率如何传导到股票
收益率通过贴现率影响股票。一只股票的价值等于其业务未来预期产生的现金流的现值, 贴现率越高, 这些未来现金流在今天的价值就越低。这种影响对成长股最强, 因为它们的预期盈利离现在最远——利率下降时推高其价格的同一逻辑, 会在利率上升时拉低其价格。
还有另外两个传导渠道。收益率上升会提高企业的借款成本, 侵蚀支付利息后剩下的利润。而债券本身也成为竞争对手: 当10年期国债收益率超过5%时, 持有股票要跨过更高的门槛, 相比之下才显得有吸引力。这些都不能说明任何一只股票接下来会怎样——它解释的是, 为什么收益率跳升时整个市场往往会随之波动。
从债券市场到房贷
美联储决定短期利率, 但市场决定长期收益率——而10年期收益率是房贷利率的锚。当它上升时, 房贷变得更贵, 买家便会退后。美国10月成屋销售下降5.5%, 至3.75 million套, 为自2010年8月以来的最低水平, 路透社报道, 原因是更高的借款成本让买家保持观望。
这就是一幅图里的完整链条: 通胀数据推动利率预期, 利率预期推动债券收益率, 债券收益率推动借款成本, 借款成本推动从房屋销售到股价的一切。债券市场并不是与股市分离的世界——它是货币的价格, 而所有资产都是对照它来定价的。教育内容, 并非投资建议。
